O mercado acionário chinês virou cassino para os pobres

Valor Econômico - 04/06/2010
Andy Xie, Bloomberg

O barman de um pub da minha vizinhança recentemente me perguntou como a Bolsa de Valores de Xangai estava se saindo. Eu disse que o índice estava na casa dos 2.600 pontos. Ele deu um pulo e disse: "Não! O Partido Comunista não deixaria isso acontecer."

Ele passou os dez minutos seguintes tentando me convencer de que o Partido Comunista vai fazer o mercado subir para os 8 mil pontos nos próximos três a cinco anos. "Veja, a Bolsa de Hong Kong está nos 20 mil pontos", disse ele. "Xangai seria bastante razoável nos 8 mil."

O mercado de ações da China envolve mais investidores que qualquer outro mercado do mundo. Há 124 milhões de contas de corretagem. Até onde posso deduzir, o entusiasmo coletivo da comunidade de investimentos é bastante forte. A capitalização de mercado é pequena: 53% do PIB e 31% da base monetária. Os preços estão no nível histórico de baixa de 2,5 vezes o valor contábil. Por que o mercado continua caindo?

Quando o governo central implementou medidas mais duras para o mercado imobiliário, muitos tinham esperanças de que o dinheiro iria fluir do mercado imobiliário para o acionário. Uma popular teoria "ioiô" diz que o dinheiro viaja apenas entre o mercado de imóveis e o de ações, nunca para outros lugares. O mercado imobiliário não caiu tanto, enquanto o mercado de ações encolheu 20%.

A política e a liquidez conduzem o mercado de ações da China. Mas nenhuma delas está favorável. Embora o governo queira uma aterrissagem branda, a discussão sobre a bolha no mercado imobiliário acabou: o consenso é o aperto. A dúvida é a velocidade. Quando o governo aperta a liquidez do mercado imobiliário, ela inevitavelmente cai no mercado de ações. Os dois mercados saem perdendo.

O problema do mercado de ações não é apenas o dano colateral. O aumento dos preços dos imóveis é a maior fonte de lucro das empresas, especialmente no setor financeiro. O estoque total de propriedades, produção em curso e bancos hipotecários pode superar três vezes o PIB em valor. Quando os preços sobem 20%, o ganho é de 60% do PIB.

Numa economia normal, o lucro corporativo é de cerca de 10% do PIB. Quando a valorização do capital é seis vezes isso, as empresas tentam partir para jogos financeiros para transformar a valorização em lucro contábil. Quando os preços dos imóveis param de subir, ou mesmo caem, companhias muito lucrativas subitamente se tornam não lucrativas.

Os bancos estatais estão fazendo fila para captar recursos de até 500 bilhões de yuans (US$ 73 bilhões) no mercado de ações. Dois terços deverão ser levantados em Hong Kong, mas um terço ainda é muita coisa para o mercado de ações classe A da China continental suportar. Cerca de 456 bilhões de yuans foram captados em 2009.

Os bancos normalmente são máquinas de fazer lucro. Mas, em um único dia, eles podem perder tudo. Um bom momento para comprar ações de bancos é logo após uma crise bancária. Mas quando os bancos estão tentando levantar tanto capital para se prepararem para uma correção do mercado imobiliário, pode não ser o melhor momento para comprar ações de bancos.

As avaliações nunca foram um motivo convincente para se entrar no mercado de ações da China. Mas agora elas estão chegando lá. A atual relação preço sobre valor contábil não está barata, mas é razoável pelos padrões internacionais. Aconselho você a não prestar muita atenção nas relações de preço sobre lucro (P/L). As bolhas de ativos podem distorcê-las muito. No entanto, a queda dos valores pode ser apenas parte de um processo de normalização.

Durante muito tempo, o mercado acionário da China se comportou como uma ação da internet, com uma pequena flutuação livre. As reformas recentes deram liquidez a todas as ações. Talvez as avaliações na China estejam se tornando normais porque as ações não sejam mais avaliadas com desconto pelos negócios "off-market". Isso é um sinal de progresso. A conclusão: o mercado de Xangai não voltará no curto prazo ao recorde de quase 6 mil pontos. Isso vai desapontar muitos.

As pessoas ricas não estão mais no mercado de ações. Elas estão no mercado imobiliário. Uma maioria esmagadora acredita que os preços dos imóveis sobem o tempo todo e nunca caem. As pessoas que estão no mercado hoje não se lembram do crash de 1997.

Já o mercado de ações teve um crash em 2007-08, caindo de 6 mil pontos para menos de 1.700 em um ano. Aqueles que podem investir no mercado imobiliário acham o mercado de ações um lugar ruim para se estar. É por isso que o mercado imobiliário vem se mantendo aquecido desde 2007, enquanto as ações vêm tendo problemas. É claro que, quando o mercado imobiliário cair como as ações caíram em 2007, o mercado acionário será tratado de maneira mais justa.

Os investidores do mercado de ações na China frequentemente não conseguem entrar no mercado imobiliário nas grandes cidades. Eles querem ter sorte, ganhar dinheiro o suficiente e mudar para o mercado imobiliário. Isso força tetos à alta do mercado, mas não pisos às quedas.

Meu barman finalmente me pediu para recomendar uma ação. Ele disse que tinha 70 mil yuans e queria ganhar dinheiro suficiente para comprar um carro. "Não consigo comprar um carro com o salário que tenho", disse ele. "Veja como meu trabalho é duro. Mas se eu conseguir 200 mil yuans no mercado de ações, poderei comprar um bom carro."

Enquanto os preços dos imóveis não entrarem em colapso, os investidores comuns podem esquecer os almoços grátis e o carro novo obtidos com aplicações no mercado de ações chinês. (Tradução Mário Zamarian)

Andy Xie é economista independente baseado em Xangai e já foi o economista-chefe do Morgan Stanley para a região do Pacífico Asiático. As opiniões expressas por ele neste artigo não representam necessariamente as opiniões da Bloomberg.



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